地产按传导顺序看■■★■■◆，1-5月地产销售面积同比-2.9%◆★■■★■，单月同比-4■■◆.6%（增速环比-1.7pct）★★■■◆；1-5月新开工面积同比-22.8%，单月同比-18■★■★.7%（增速环比+3.6pct）；1-5月施工面积同比-9.2%，单月同比+248.2%（增速环比+275.1pct）；1-5月竣工面积同比-17◆★★■■.3%◆■★■■，单月同比-19★◆.1%（增速环比+9pct）；基建细分板块中■■，1-5月交通仓储邮政投资同比+4%，单月同比+4■★.3%（增速环比+0◆★★.2pct）；其中铁路运输投资同比+2.3%■◆，单月同比+3.9%（增速环比-1★★■■.6pct）；道路运输投资同比-0.4%◆★，单月同比+1.1%（增速环比+3■◆■★★.8pct）；1-5月水电燃热投资同比+25★◆◆■■.4%，单月同比+25■◆★◆.1%（增速环比+0★★★.7pct）；1-5月水利环境公共设施投资同比+7■◆.2%，单月同比+3.7%（增速环比-2.4pct）■■★；其中水利投资同比+26.6%★■◆，单月同比+17.3%（增速环比-1.6pct）★■★；公共设施管理投资同比+3.8%，单月同比+1%（增速环比-3.9pct）■★◆。

　　25年1-5月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.7%/+5■◆.6%/+10.4%/+8.5%，5月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12■★◆◆★.4%/+5.1%/+9.2%/+7.8%（增速环比-0■◆■.8/-0■■★◆◆■.7/-0★★★■★.3/-0.4pct）。25年以来基建投资延续发力态势，细分项中水电燃热、水利投资持续高增■■★★★■，1-5月同比增速分别为+25.4%、+26■★◆◆■★.6%。1-5月累计新增专项债16335◆■■★◆★.6亿元，同比+40.7%，专项债发行提速有望带动基建实物工作量的加快转化。从区域来看，中西部固投高景气，大项目和密集事件催化值得期待，建议持续关注中西部基建和煤化工等产业投资带来的相关机会★★◆★■★。

　　25年1-5月平板玻璃产量40177万重量箱，同比下滑4.9%，较1-4月降幅小幅增加0◆◆.1pct■■◆◆◆★。其中5月单月平板玻璃产量8168万重量箱，同比下滑5.7%■★。5月份浮法玻璃市场需求改善有限，中下游观望情绪增加，整体交易氛围表现一般。截至6月12日生产商库存达6045万重箱，较5月末提高256万重箱，年同比高728万重箱■★。价格端◆■■◆★，截至6月12日5mm浮法白玻价65元/重箱，较5月末下降3元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-4★◆★◆◆◆.6/+4.6/-8.2元/重箱。后市看，6月份雨水增多、农忙等因素，市场刚需支撑力度预期有限，部分产线存放水、点火投产计划，供强需弱格局下预计6月价格仍存松动可能★■。

　　25年1-5月水泥产量6.59亿吨■★★◆◆，同比下滑4★■.0%，较1-4月降幅扩大1.2pct。其中5月单月水泥产量1.65亿吨，同比下降8■★★.1%。1-5月水泥出货率均值38%，同比下滑2pct。六月上旬，受中高考、降雨天气等淡季因素影响，国内水泥市场需求持续疲软。截止6月13日水泥出货率为46%，较5月底下降2pct■★★★◆，同比低4pct左右◆★。当前水泥企业库存67%，同比高2pct★■◆，环比高3pct★◆◆★。价格方面，受淡季因素影响，部分地区水泥价格仍在探底，部分推涨区域需求支撑不足◆★★■■◆，预计后期价格继续震荡调整。截止6月13日全国水泥价格均价365元/吨，较5月底下降8元/吨。5月底长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨，同时企业计划在6-8月份执行错峰生产■★◆。整体看Q2水泥企业利润同比有望继续实现量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调■■◆，当前相对底部基本夯实，此次涨价有望提振市场信心◆■■◆★◆。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期★■■；水泥、玻璃等需求低于预期。